电讯报：曼联债务条款曝光，2029年或是拉特克利夫夺权窗口期

直播吧10月30日讯 《每日电讯报》发文谈到了曼联的管理层和财务问题。

文章写道，对于急需了解曼联俱乐部未来所有权走向的球迷来说，最近公布的财务报表提供了一些有趣的线索。

过去一周，曼联球迷群情激愤，对俱乐部管理层进行了猛烈的炮轰。在上周日群情激愤的老特拉福德球场，格雷泽家族和吉姆·拉特克利夫爵士遭到了持续的攻击，愤怒的斯特雷特福德看台高呼让他们“卖掉俱乐部，滚回老家”。

这已经是曼联球迷们相对文明的口号了。

事实上，在周六客场对阵切尔西的比赛中，曼联球迷类似的抗议可能还会重演。目前仍担任主帅的迈克尔·卡里克，正努力在这个折磨人的赛季中寻求第二场英超胜利。

起初，曼联球迷们希望拉特克利夫能纠正格雷泽时代在老特拉福德犯下的错误，但现在许多曼联球迷已经不再区分这位口无遮拦的英国本土亿万富翁和来自佛罗里达、沉默寡言的美国人。

然而现实是，短期内他们谁也不会离开曼联。对于在经历了动荡的两周后，迫切希望看到曼联俱乐部发展方向并了解未来所有权结构的球迷来说，俱乐部近期公布的财务报表中的一些细则（涉及夏季对历史债务的再融资）提供了一些有趣的线索。

表面上看，上赛季的曼联财务报表讲述了一个熟悉的故事：俱乐部依然背负着二十多年前格雷泽家族恶意收购时留下的沉重债务。

尽管在拉特克利夫的带领下，曼联俱乐部采取了激进且不受欢迎但却必要的削减运营成本措施，但曼联仍连续第7年出现亏损，长期贷款的利息支出吞噬了近3900万英镑。

但深入挖掘就会发现，在6月份达成再融资协议后，曼联俱乐部新发行的5.5亿美元（约合4.11亿英镑）贷款条款，最清晰地表明了拉特克利夫的英力士集团何时可能试图从格雷泽家族手中夺取多数控制权，以及此举将如何为新10万座体育场的建设解锁融资。

格雷泽家族的债务有望与新球场再融资一并清除

至少，这些条款说明了曼联俱乐部现有债务何时能更容易地进行再融资，以及其收益何时能强大到足以支撑大幅增加借款。

它展示了新球场如何成为一个载体，从而推动曼联俱乐部所有权结构本身的变革。

关键在于，这些贷款（即所谓的“优先担保债券”）的条款中概述了两个新概念。

第一个概念是“新球场集团”，本质上是曼联成立的一家独立公司，用于拥有和管理拟议中的新球场及相关土地，从而在法律上将其与债权人可以索赔的俱乐部主要资产隔离开来。

一旦曼联正式将新球场指定为主场，这种保护机制可能会根据贷款协议发生改变。

第二个概念是“球场融资事件”：曼联专门为资助新球场（或重建老特拉福德）而筹集的资金，无论是通过借款还是投资者注入股权。

这有什么重要意义？

条款规定，“球场融资事件”将解锁以面值偿还5.5亿美元贷款债券的选项，且无需支付提前还款罚金。但这只能在2029年6月10日或之后发生。

另一笔2.25亿美元（约合1.68亿英镑）的担保定期贷款也可以随时偿还，但这些条款共同发挥作用，鼓励在2029年6月或之后，将与格雷泽杠杆收购（LBO）相关的所有债务与球场融资一并清除。

鉴于曼联的循环信贷额度（RCF，用于帮助管理现金流，目前提取额为2亿英镑）将于2029年12月31日到期，前高盛股票研究分析师、体育金融咨询公司SPG创始人杰米·巴杰瓦表示：

“2029年下半年是一个自然的窗口期，可以在球场融资事件中偿还或清除LBO债务并对RCF进行再融资。”

现有的LBO限制实际上为曼联（目前借款总额达6.89亿英镑）目前能筹集的额外债务设定了上限。

巴杰瓦同时也是《United We Stand》球迷杂志的足球财经撰稿人，他的时事通讯专门分析俱乐部财务。他估算这一上限最高为2.95亿英镑，这远不足以全额资助预计耗资20亿至30亿英镑的新球场项目。

但在2029年6月之后，理论上曼联将拥有更大的借款灵活性。巴杰瓦认为，如果将现有债务从俱乐部账面上移除，并将其杠杆率提高到息税折旧摊销前利润（EBITDA，本质上是现金营业利润的代理指标）的5倍以用于球场融资，借款额度可能高达16亿英镑。

新球场本身将导致EBITDA大幅增加，并从长远角度改变曼联的财务状况。

当然，对于持有俱乐部28.94%股份的拉特克利夫和英力士来说，即使考虑偿还或对格雷泽留下的债务进行再融资，这也必须在财务上说得通。而如果没有多数所有权，很难提出一个有说服力的理由。

拉特克利夫能实现这一目标吗？

这里的“如果”有很多，未知数也同样庞大。能说服格雷泽家族出售其多数股权吗？即使他们愿意，购买股权的资金又从何而来？

此外，到2029年，曼联能否让自己的财务状况看起来健康得多，并拥有一个真正可以在此基础上发展的平台？

定期参加欧冠对此至关重要，但曼联目前甚至在英超降级区边缘挣扎，而不是争夺英超前5名，而且又一位主教练正承受着巨大的压力，为保住饭碗而战。

那么英力士自身的情况呢？这家石化巨头长期以来一直表现出对持有大量债务的适应能力。

但在欧洲能源成本上升、英国和欧盟高额税收以及拉特克利夫所批评的过度碳排放监管的背景下，该公司目前面临巨大的财务压力，净债务超过100亿英镑。

假设拉特克利夫及其合伙人愿意这样做，英力士是否有能力承担可能转嫁给曼联的额外债务？

一些曼联球迷会希望有另一个财力雄厚的潜在买家在幕后等待，准备接手这家著名的英超豪门，但目前没有任何迹象表明这一点。

不过，这是第一次可以描绘出一条通往所有权变更和新球场建设的更实质性路径，尽管涉及的成本可能仍需要外部战略合作伙伴的股权投资，且充满不确定性。

拉特克利夫显然有此意愿。例如，作为夏季再融资的一部分，曼联增加了借款，以提供收购老特拉福德附近新球场所需的6350万英镑土地的资金能力。

有些曼联球迷宁愿球队今年夏天把这笔钱花在买一个左后卫上。在上个月的曼彻斯特德比以及上周日对阵伯恩茅斯的比赛中，球迷的抗议情绪也不容忽视，这两场比赛中都响起了这样的口号：“把你的新球场塞进屁股里。”

但无论球迷是青睐建设新球场还是重建老特拉福德，球场问题都不能因为曼联再次陷入危机而被忽视或遗忘。

格雷泽家族长期以来因忽视老特拉福德和缺乏长期战略规划而受到嘲笑，这让曼联俱乐部付出了沉重的代价。

因此，解决这一领域数十年不作为的举措既是必要的，也是早该进行的，不能在曼联球迷的愤怒和短视中被埋没或边缘化。

巴杰瓦说道：“通往新老特拉福德的道路现在与英力士的财务实力更加紧密地交织在一起。”

“贷款债券的条款为英力士在曼联占据多数股权提供了便利。随后英力士可以对LBO债务进行再融资，并将其记在自己的账上，而不是俱乐部的账上。”

“如果这种情况发生，将为曼联俱乐部在如何为新球场融资方面提供更大的灵活性。”